高盛：2020年人民币无疑会进一步贬值

一向“冷漠”的高盛如何看待2016年的中国经济？

高盛《2016年中国经济展望报告》在投资界广为流传。一直对中国经济持谨慎态度的高盛认为，中国有足够的资源避免2016年出现所谓的“硬着陆”，但市场对中国经济的过度反应加剧了市场波动和风险。

几天前发布的高盛报告称，政策失误的风险十分突出，中国政府过去几个月管理股市和外汇市场的举措表明了这一点。然而，中国有充足的资源来避免2016年的所谓“硬着陆”。

2016年前两周，中国股市下跌16.4%，震惊国际金融市场，引发标普500、MSCI和MSCI国际（MSCI）新兴市场指数跌幅8.0%指数分别下跌 8.8% 和 10.7%。

然而，高盛的投资管理团队使用出口占 GDP 比重的图表分析来说明为什么中国经济放缓对全球经济的影响被“夸大”了。在美国，对中国的出口仅占其 GDP 的 0.7%。在新兴市场，这一比例为2.3%，而在韩国则高达%。

在习近平主席的领导下，中国正在经历重大变革。中国经济正试图从以出口和投资为导向的经济转向更加平衡的以消费为导向的经济。为实现这些目标，中国领导层制定了广泛的改革议程，包括进一步放开金融市场、国有企业改革、财政改革、农村土地改革和户籍改革。

然而，自2015年夏季股市崩盘以来，中国资本市场变得一团糟。副总裁李源潮本周在达沃斯接受采访时表示，中国愿意维持对股市的干预，以确保不以牺牲普通投资者为代价，让少数投机者受益。

此外，自2015年8月人民币主动贬值以来，人民币持续贬值预期和人民币资产价格回落加大了资金外流压力。高盛指出，人民币汇率形成机制进一步造成了中国政府政策目标的不确定性。原本2015年8月11日，改变人民币汇率形成机制是一次“一次性”的汇率变动，现在演变成一系列“一次性”对美元贬值的措施。

高盛预计人民币在未来两年内将贬值 10%-20%。并指出，人民币在2020年之前无疑会进一步贬值，特别是如果人民币贬值变得无序，或者资本账户开放后中国出现大规模资本外流。

截至2016年1月15日，上证综指市值36700亿美元，市盈率15.2倍，深成指市值28080亿美元，股价-市盈率42倍，创业板市值2930亿美元，市盈率61.4倍。

然而，1996 年 9 月2020年货币贬值，中国加入 MSCI 新兴市场指数。从那时起，中国经济的增长速度是美国的四倍，但其股票回报率大约是美国股票的三分之一。但如果从2002年2月算起，在中国加入世贸组织后不久，中国的GDP增速是美国的5倍，中国股市每年跑赢美国股市约7%。然而，更重要的是2020年货币贬值，它的波动性大约是美国股市的两倍。

高盛指出，影响中国长期投资的因素不是2016年中国经济增速是6.5%还是5.5%，未来几年的平均增速是< @6.5%，6. @6.0% 仍然更低。高盛认为，中国经济增长在未来十年将不可避免地放缓，并且正在经历“高度不确定”的增长放缓。中国在努力实施改革的同时保持对金融市场和经济的控制将承担更大的风险。同时，中国的债务还会继续增长，任何去杠杆都将是痛苦的。此外，中国金融市场的波动性将增加，预期收益不会增加。

宏观经济可能会更糟。高盛表示，中国可能在未来两到三年内达到其6.5%的最低增长目标。但在经历了 20 年创纪录的经济增长之后，作为世界上人口最多的国家，中国可能会步其邻国日本的后尘，长期处于增长乏力甚至通货紧缩的境地。报告警告说，中国更穷，人口结构更弱势，人力资本因素更弱，更依赖投资，在商业环境指标上排名较低。

高盛还预测，未来五年，包括 2016 年，中国将成为市场波动的根源，尤其是新兴市场。发达经济体将不受中国波动的影响，直接和间接的经济影响将下降。然而，发达国家的金融市场会像 2015 年 8 月和 2016 年初那样反应过度。